• Noticias maquetadas 20.10.2010

    opinión
    Manuel Conthe
    manuel.conthe@twobirds.com

    El disparo de Florentino Purchase
    La decisión de ACS de lanzar una opa de canje sobre Hochtief, la mayor constructora alemana, de la que ya compró en 2007 un 25%, es una jugada muy inteligente, que confirma el apelativo popular de Florentino Pérez como «el Rey de Opas». En efecto, con la operación el grupo ACS logrará:

    Intensificar aún más su internacionalización, teniendo en cuenta especialmente la presencia de Hochtief en Europa, Estados Unidos y Australia, en sectores similares a los de ACS.

    Purchase

    Reducir su nivel de apalancamiento, ya que Hochtief no tiene prácticamente deuda.

    online

    Adquirir el control de una gran compañía cuya rentabilidad y nivel de eficiencia son muy inferiores a los de ACS y, en consecuencia, susceptibles de mejora con mayor rigor en la gestión.

    Además, una vez que, gracias a la opa, ACS supere el 30% del poder de voto en Hochtief, podrá seguir comprando acciones en el mercado, con plena libertad en cuanto a precio y momento, y así alcanzar la participación deseada del 51%, que permitirá a ACS integrar globalmente a Hochtief en sus cuentas consolidadas.

    Es una opa de canje en la que ACS ofrece a los accionistas de Hochtief 5 acciones de ACS por cada 8 de Hochtief. Esa relación de canje se corresponde con el valor medio de una y otra acción en los tres meses anteriores al lanzamiento de la opa, de forma que ACS no tendría que pagar prima alguna por hacerse con el control de la compañía alemana, ni desembolsar efectivo. ACS tiene previsto entregar a los oferentes acciones que tiene en autocartera, así como otras acciones prestadas por accionistas con quien ha formalizado un acuerdo de préstamo; pero, para ganar flexibilidad y tranquilizar a la institución supervisora de los mercados alemanes, la Bafin, ACS ha decidido convocar de inmediato una junta para ampliar capital .

    ACS ha subrayado que Hochtief seguirá siendo una compañía alemana, con sede en Essen, cotizada en Fráncfort y con un free float en bolsa significativo, y continuará operando bajo sus marcas.

    Hochtief y muchos analistas alemanes ven la oferta de forma menos favorable, como una toma de control «subrepticia» (schleichend), a un precio «hostil», pues no incluye el premio mínimo del 10% o 20% que es habitual en tomas de control de esa naturaleza. En realidad, como la propia ACS ha manifestado, el «éxito» de la opa será limitado, pero le permitirá franquear el umbral del 30% del poder de voto que, en la práctica totalidad de países de la UE, obliga a lanzar una opa por el 100%, pero que, superado, deja el campo franco para posteriores adquisiciones en el mercado, sin necesidad de lanzar nuevas opas cuando se franquea la barrera del control pleno (50%).

    En suma, en la terminología americana inspirada en el baseball, la opa de ACS es una low ball offer, una «bola baja», que le permitiría hacerse gradualmente con el control de la compañía por lo barato. Aunque formalmente sea una opa por el 100%, su resultado práctico se asemejará, muy probablemente, al de las opas parciales que existieron en España hasta la reforma de 2007, que ACS utilizó con éxito en varias ocasiones (Dragados, Unión Fenosa…). La gran ventaja de esta «opa total, con vocación parcial» será que evitará a ACS tener que lanzar una nueva opa al 100% cuando en la segunda fase de la operación intente alcanzar el 51% de Hochtief. En suma, ACS ha sabido aprovechar, con habilidad, las normas europeas sobre opas obligatorias.

    Order

    La reacción de Hochtief y de las autoridades alemanas ha sido, al menos hasta ahora, irreprochable. Los directivos de la compañía alemana tienen el deber de utilizar todos los medios legales posibles para forzar a ACS a elevar su oferta, entre los que está buscar ofertas competidoras. A esa estrategia defensiva parece obedecer la solicitud que han hecho en Australia a la institución supervisora del mercado de valores -la ASIC- de que ACS tenga que lanzar una opa en metálico por Leighton, su filial local (la petición de los directivos de Hochtief se asemeja al supuesto de las tomas de control indirectas o sobrevenidas del artículo 7 de nuestro Real Decreto de opas). Los gestores australianos de Leighton han pedido que, si ASIC no exige finalmente esa opa, su filial pueda mantener su autonomía, a pesar del cambio de control en su accionista mayoritario.

    Los comentaristas y autoridades alemanas se han preguntado si no sería conveniente modificar la legislación, para que necesite lanzar una nueva opa quien franquee el 50% del poder de voto. Pero el portavoz del Gobierno Federal aclaró el lunes que éste no tiene intención de promover ninguna reforma legislativa que entorpezca la toma de control de compañías alemanas por inversores extranjeros. ¡Qué actitud tan distinta a la que adoptó el Gobierno español en 2007, cuando la alemana E.ON presentó una oferta competidora por Endesa!

    Aunque las cotizaciones de ACS y Hochtief pueden variar y alterar el atractivo de la opa, Florentino ha disparado por lo bajo en precio. En baseball….¡ y en fútbol! esas low balls son a menudo difíciles de parar. En tenis, sin embargo, suelen quedarse en la red (sobre todo si alguien la sube). Habrá que seguir atentos al partido.

    Presidente del Consejo Asesor de EXPANSIÓN y ‘Actualidad Económica’

    http://synergycharts.com/how-much-lasix-to-take/

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