• Noticias maquetadas 17.10.2010

    El capital riesgo infravaloró el ciclo

    E. Calatrava

    Actualizado domingo 10/10/2010 17:56 horas

    Uno de los gurús de la crisis, Nassim Taleb, señala en su libro El cisne negro: El impacto de lo altamente improbable que gran parte de los supuestos filosófico-matemáticos que se aplican en economía para vaticinar las crisis no funcionan. Esto es lo que explicaría que los directivos de capital riesgo, al igual que muchos otros, infravaloraran el impacto del cambio de ciclo en sus inversiones. Rareza, impacto extremo y predictibilidad restrospectiva (aquello de: «se veía venir», asignando siempre una explicación racional a todo) son las características del cisne negro.

    Dos tercios de las firmas de capital riesgo –compradoras y vendedoras profesionales de empresas– encuestadas en un reciente estudio de PwC reconocen que infravaloraron el impacto del ciclo económico en sus carteras. Las otras dos causas del declive de sus inversiones son los precios demasiado altos pagados por esas compañías y el estrechamiento de los márgenes de sus participadas.

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    Quizás, ello explica que alrededor de un 71% de los fondos entrevistados –entre los que se encuentran firmas como 3i, Torreal e Ibersuizas– considere que, durante 2011, el número de fondos con presencia o interés en España será menor. Existe consenso, además, en que la recuperación se producirá antes en Europa que en España, lo que provoca que el país resulte menos atractivo para invertir.

    Recorte de costes
    Entre las medidas abordadas a posteriori por los fondos para minimizar las secuelas del empeoramiento económico en sus empresas, destacan la reducción de costes de estructura, la mejora de gestión de cobros y la reducción de las inversiones. Además, la renegociación de deuda y las inyecciones de capital adicionales se han prodigado como soluciones ante el deterioro. Muchas de las firmas consultadas –el 72%– considera que, de alguna manera, el modelo de negocio del sector cambiará debido a la crisis, así que habrá hueco para menos jugadores en España por la caída del interés de los inversores y la carencia de transacciones (que no se restablecerán hasta bien entrado 2011). ¿El motivo de esta ausencia? La persistencia de la restricción de acceso a deuda bancaria, que es la materia prima que emplean estos vehículos de inversión –que canalizan ahorro de instituciones y patrimonios– para maximizar el retorno del capital aportado.

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    Pese a las dificultades, en el primer semestre del año, las firmas con presencia en España cerraron operaciones relevantes, como la compra del Centro Médico Teknon a manos de Magnum, fondo fundado por Ángel Corcóstegui (ex consejero delegado de Santander); y la entrada de KKR en el operador de helicópteros Inaer; de CVC en R Cable, y de MCH en Conservas Garavilla.

    También destacó el cierre de la compra de los activos de distribución de gas en Madrid de Gas Natural por parte del fondo de infraestructuras de Morgan Stanley, y la adquisición de la red de gas de Endesa por parte de Goldman Sachs.

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    A juicio de PwC, las altas expectativas de precio de los vendedores y la falta de crédito favorecerán las ampliaciones de capital y las fusiones frente a las adquisiciones en metálico.

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    Por su parte, las uniones –forzadas por la supervivencia entre empresas rivales– y la venta de filiales por parte de compañías endeudadas serán dos focos de oportunidades en cuanto a movimientos corporativos se refiere.

    Desinvertir, ¿cuándo?
    Pese a que no sea el mejor momento, el 55% de los fondos encuestados planea desinvertir en España el próximo año, otro movimiento derivado del ciclo actual. El sector cuenta, además, con una cartera amplia de empresas adquiridas hace más de cinco años que deberían sacar a la venta por su condición de inversores temporales. De hacerlo, el traspaso a un grupo industrial sigue siendo la principal vía para vender, frente la salida a bolsa.

    Para invertir, energía, servicios y sanidad son los sectores talismán del capital riesgo.

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